2600余家A股上市公司2012年盈利增速將出現(xiàn)整體下滑，已成定局。不過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)在去年年底出現(xiàn)的翹尾，引發(fā)市場(chǎng)上目前彌漫著對(duì)2013年上市公司迎來(lái)“重生”的期冀。

在研究機(jī)構(gòu)眼中，“（上市公司盈利情況）2013將優(yōu)于2012”的觀點(diǎn)基本一致。但在產(chǎn)能過(guò)剩背景下，2013年的改革紅利是否能增加上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)彈性，各機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)卻大相徑庭。中性預(yù)測(cè)認(rèn)為2013年A股業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡苈湓?%～10%區(qū)間，悲觀預(yù)測(cè)認(rèn)為可能只有3.6%，樂(lè)觀預(yù)測(cè)則認(rèn)為有可能向上觸及13%。

非金融公司資產(chǎn)負(fù)債率

已高于鐵道部

中金公司發(fā)布研報(bào)預(yù)計(jì)，2012年A股上市公司的整體盈利增速為-1.5%。其中，非金融板塊盈利增速更是低至-14.7%。但負(fù)增長(zhǎng)將在2013年“轉(zhuǎn)正”。

中金公司預(yù)計(jì)2013年非金融板塊盈利增速有望回升至7.6%，所有A股上市公司的盈利增長(zhǎng)有望達(dá)到7.8%。非金融板塊盈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正主要受益于銷售收入增速的小幅加快，以及去庫(kù)存壓力有所降低后的利潤(rùn)率水平的逐漸穩(wěn)定。不過(guò)利潤(rùn)率水平和凈資產(chǎn)回報(bào)率水平總體將與2012年基本持平，難以出現(xiàn)顯著反轉(zhuǎn)向好的趨勢(shì)。

安信證券預(yù)期2013年全部上市公司凈利潤(rùn)同比增速在8%左右，非金融上市公司同比增速在10%。2013年二、三、四季度的企業(yè)盈利能力將比一季度有所好轉(zhuǎn)，但回升幅度不大。不過(guò)該券商提出的這個(gè)觀點(diǎn)，是基于2013年宏觀經(jīng)濟(jì)保持在7%以上的假設(shè)；如果2013年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，“我們2400多家統(tǒng)計(jì)樣本上市公司，將有480家上市公司僅依賴當(dāng)年盈利將無(wú)法正常地支付利息。”由于上市公司經(jīng)營(yíng)杠桿近幾年來(lái)的不斷提升，已大大稀釋了上市公司的盈利能力。該券商統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得出，截至2012年三季度末，于2003年年底以前上市的公司中，非金融上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為62.4%，已顯著高于鐵道部的61.8%。

浙商證券判斷，非金融股和金融股之間的盈利落差更窄。預(yù)計(jì)2013年A股凈利潤(rùn)整體增速為8%，其中金融板塊凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9%，非金融板塊凈利潤(rùn)增長(zhǎng)6%～7%。

國(guó)金證券認(rèn)為，在增長(zhǎng)下臺(tái)階之后，經(jīng)濟(jì)總量缺乏足夠的向上彈性，所謂的庫(kù)存周期力量相當(dāng)有限。總量增長(zhǎng)波動(dòng)降低，在產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，價(jià)格也會(huì)缺乏彈性；預(yù)計(jì)全市場(chǎng)盈利增長(zhǎng)3.6%。銀行利潤(rùn)增速的放緩將制約整體盈利改善空間。“如市場(chǎng)普遍預(yù)期會(huì)回復(fù)到8%的增長(zhǎng)，我們更強(qiáng)調(diào)重視下行風(fēng)險(xiǎn)。”

廣發(fā)證券則相對(duì)樂(lè)觀。該券商認(rèn)為利潤(rùn)增速回升相對(duì)確定。從周期性看，2013年非金融ROE將觸底反彈。ROE的周期性波動(dòng)取決于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，二者關(guān)系可大致總結(jié)為“ROE的拇指法則”：GDP加速1%，非金融企業(yè)ROE上升1.3%～1.4%。“我們預(yù)計(jì)2013年非金融企業(yè)ROE為10.5%，與2012年持平，趨勢(shì)性低點(diǎn)出現(xiàn)在2013年二季度前后，2013年下半年小幅回升。受銀行股拖累，上證A股ROE仍將小幅下行；但整體凈利潤(rùn)增速回升將是確定的，預(yù)計(jì)增速在5%～10%之間。”

最樂(lè)觀的當(dāng)屬中原證券。該券商雖然也認(rèn)為2013年上市公司的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力可能弱化，但由于市場(chǎng)對(duì)2012年的盈利下調(diào)相當(dāng)充分，目前維持在2%左右的年度增長(zhǎng)。因此中原證券判斷，滬深300成分股2013年可擁有13%的盈利增速預(yù)期。

新型城鎮(zhèn)化：

盛宴還是雞肋？

翻開券商對(duì)2013年的行業(yè)配置建議，“新型城鎮(zhèn)化”是被覆蓋最多、研究最為廣泛的主題性投資。

安信證券拋出了“新型城鎮(zhèn)化：盛宴還是雞肋”的問(wèn)題。該券商認(rèn)為，新型城鎮(zhèn)化將不得不面臨來(lái)自產(chǎn)業(yè)、人口、財(cái)政等幾個(gè)方面的約束和挑戰(zhàn)。新型城鎮(zhèn)化能否成功引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)越過(guò)中等收入陷阱，仍是未知因素。其中，安信證券看好的相關(guān)行業(yè)包括農(nóng)業(yè)農(nóng)機(jī)行業(yè)，以及與信息化相關(guān)的安防行業(yè)。

國(guó)金證券也認(rèn)為，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)將成為管理層最可能快速推進(jìn)的領(lǐng)域之一。按照收益和需求先后，建議上半年超配地產(chǎn)、家電、水泥、鋼鐵、鐵路設(shè)備、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)；下半年超配后周期的醫(yī)藥，以及目前正在去庫(kù)存的食品飲料和服裝等行業(yè)。金融改革會(huì)改變銀行業(yè)占整個(gè)實(shí)體利潤(rùn)過(guò)高的局面，利于其他金融中介和制造業(yè)，券商、保險(xiǎn)等子行業(yè)彈性較高。

相比2011年和2012年“大消費(fèi)”打天下的時(shí)代，進(jìn)入2013年，相當(dāng)一部分券商已經(jīng)將投資偏好轉(zhuǎn)向了周期股。

廣發(fā)證券認(rèn)為，2013年的關(guān)鍵詞將是“業(yè)績(jī)的彈性”，因此2013年全年來(lái)看，周期優(yōu)于消費(fèi)。該券商認(rèn)為，2012年上市公司整體的盈利在持續(xù)下行，因此市場(chǎng)上表現(xiàn)較好的行業(yè)是那些盈利相對(duì)比較穩(wěn)定的行業(yè)（如白酒、醫(yī)藥等），以及盈利能夠逆周期回升的行業(yè)（如白色家電、地產(chǎn)等）。而如果2013年上市公司整體迎來(lái)盈利向上的拐點(diǎn)，則表現(xiàn)更好的行業(yè)將是那些對(duì)拐點(diǎn)最敏感的行業(yè)——由于消費(fèi)股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都比較穩(wěn)定，因此對(duì)拐點(diǎn)更加敏感的將是那些盈利彈性更大的周期性行業(yè)。中游的周期品（如機(jī)械、交運(yùn)設(shè)備等行業(yè)）可能是今年全年較優(yōu)的選擇。

安信證券也認(rèn)為在行業(yè)配置上，由于周期性行業(yè)盈利彈性相對(duì)較大，預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)格更加偏向于周期股。相對(duì)看好銀行、地產(chǎn)、建筑建材、電力和重卡行業(yè)；在非周期性行業(yè)中，繼續(xù)看好醫(yī)藥、TMT行業(yè)。