盡管7月官方PMI數據超出市場預期，但由于其體現的經濟反彈趨勢缺乏廣泛的數據支持，特別是同日公布的7月匯豐PMI下滑至47.7%，創下了11個月以來新低，早前公布的6月企業利潤增速仍呈現下滑趨勢，筆者判斷當前經濟仍然維持疲軟的態勢。

但值得注意的是，官方PMI數據中原材料庫存上漲、出口指數回暖是個積極現象，畢竟二者得到了7月鋼材產量增加且庫存減少、出口集裝箱運價指數回升等高頻數據的驗證，預示著上游庫存調整的拐點可能已經出現。另外，筆者早前發表的觀點＂7月或迎宏觀政策拐點＂，從7月底中央政治局會議及近日推出穩增長措施來看，這一判斷已經得到證實。因此，筆者預計，伴隨著庫存、出口方面出現的積極跡象以及未來政策措施付諸實踐，宏觀經濟拐點有望在9月到來。

具體來看，7月PMI為50.3%，高于上月的50.1%。其中，制造業新訂單與生產指數均有小幅回升，分別達到50.6%和52.4%，比6月回升0.2和0.4個百分點。但是，從產需關系來看，今年以來，生產指數一直高于新訂單指數，顯示產能過剩和產量釋放過快的局面仍未得到改變，需求端仍然相對較弱。

7月原材料庫存指數為47.6%，上月回升0.2個百分點。產成品庫存指數為47.3%，比上月回落0.9個百分點。原材料庫存指數小幅回升，但產成品庫存下降，是個積極跡象。另外，庫存調整也得到了來自上游行業鋼材的支持，截止7月底，中國鋼鐵工業協會的數據顯示，全國鋼材產量有所回升，庫存下降，鋼材庫存底部已經出現。

外貿形勢也有一定好轉。7月PMI新出口訂單指數為49%，比6月回升1.3個百分點。同樣，這一趨勢也得到了高頻數據的支持，7月國內口集裝箱運價指數由降轉升，7月環比上漲7.3%；其中，地中海線回升10.6%，美東線回升2.8%，歐洲航線回升33.5%，顯示7月出口需求有望小幅恢復。

通脹方面，7月官方PMI購進價格指數為50.1%，比6月回升5.5個百分點，且重返50%以上。筆者認為，這或與7月食品價格以及大宗商品價格上漲有關。數據顯示，7月全球油價大漲，布倫特原油價格上漲4.6%；商務部公布的生產資料價格與食品價格也出現上漲趨勢，特別是6月下旬以來全國豬肉價格漲勢明顯，帶動豬糧比價有所回升。筆者預計7月通脹或為2.7%，而由于全球大宗商品價格回升，預計7月PPI降幅有望收窄至-2%。

展望未來，雖然食品價格有上漲壓力，但下半年基數效應繼續回落，總體來講，筆者預計，全年通脹壓力可控，CPI將維持在2.5左右，低于政策目標。而最新一次政治局會議對未來經濟工作方向的提法是“穩增長、調結構、促改革”，并未提及控通脹，顯示通脹已經不是當前決策層擔憂的首要問題，未來貨幣政策可以做的更多。

就業情況仍不樂觀。雖然官方從業人員指數為49.1%，比上月上升0.4個百分點，但仍低于連續14個月低于50%。另外，匯豐PMI就業指數已經回落至2009年3月最低，即遭遇2008半年金融危機以來中國經濟最艱難的時刻，顯示中小制造業企業面臨就業形勢仍很嚴峻。

另外，7月匯豐PMI與官方PMI走勢再次出現背離，值得警惕。雖然二者樣本存在差異，即官方PMI涵蓋3000家企業，而匯豐PMI的樣本僅有420個，且主要以中小型企業為主，但這也并不意味著官方PMI對經濟走勢判斷更有說服力。實際上，早在今年5月經濟仍在下滑之時，官方PMI就曾一度出現反彈的趨勢。因此，筆者認為，對于當前經濟形勢判斷還需參考其他指標，僅依據官方小幅反彈即判斷經濟拐點出現理由并不充分。

而考慮到最近公布的6月工業企業利潤增速大幅放緩、外匯占款負增長以及二季度觸及經濟底線7.5%的增長水平，筆者仍舊認為當前經濟增長仍面臨挑戰。考慮到需求端的疲軟以及產能過剩，筆者預計7月投資與工業生產仍將保持低位，而受制于收入增長放緩，消費增長不會有較大提升。

當然，從7月底政治局會議以及國務院常務會議傳達的諸多穩增長措施來看，7月宏觀政策拐點已經出現。而本周央行時隔五月重啟逆回購釋放流動性也是政策積極的證據。另外，近日發改委主任徐紹史強調實施穩健貨幣政策保持流動性適度充裕，意味著未來貨幣政策仍有空間。鑒于當前貨幣利率較高、企業資金成本較大，筆者建議適時降息降準以緩解壓力。而相對于上半年保守的財政政策，下半年也需要更加積極。

總之，筆者判斷，如果下半年穩增長政策措施能夠切實落實，9月有望扭轉經濟下滑走勢，出現宏觀經濟的拐點，四季度經濟或將實現小幅反彈，全年經濟增長能夠達到7.5%的政策目標。