大宗商品市場(chǎng)開(kāi)年以來(lái)仍跌跌不休。前有國(guó)際油價(jià)再刷“下限”，后有國(guó)際銅價(jià)創(chuàng)5年新低，而且其他商品也是頹勢(shì)盡顯。

全線下調(diào)，原因何在？

王先生近期在做空LME銅合約中賺取了超過(guò)600%的收益。他告訴媒體，美元漲勢(shì)兇猛，銅價(jià)暴跌是必然，如果按照原油暴跌的程度測(cè)算，銅至少還能再跌20%。

“原油和銅作為最主要的工業(yè)品，每一輪暴跌都會(huì)帶動(dòng)眾多商品價(jià)格下跌。”北京一家主做外盤(pán)市場(chǎng)的投資經(jīng)理表示。在銅和原油的帶領(lǐng)下，大宗商品幾乎全線受創(chuàng)。包含22種主要商品的彭博大宗商品指數(shù)已經(jīng)跌至100下方，而上次該指數(shù)跌至100以下還是在2002年。

事實(shí)上，自2014年，全球大宗商品價(jià)格就開(kāi)始下跌，原油、礦石、大豆、金屬、橡膠等重要大宗商品價(jià)格平均跌幅超過(guò)15%，其中原油價(jià)格由年初的近100美元/桶回落至年末的50美元/桶；在鐵礦石價(jià)格方面，跌幅亦有4成。剛剛進(jìn)入2015年，又迎來(lái)有色金屬價(jià)格暴跌。1月中旬倫敦銅價(jià)格跌幅一度超過(guò)8%，創(chuàng)5年半新低，與此同時(shí)，鋅、鉛及鎳價(jià)也跟著跳水。58種大宗商品中環(huán)比下跌的達(dá)到了52種。

高盛最近發(fā)布的報(bào)告也指出：中國(guó)需求疲軟和成本下降是銅價(jià)暴跌主因。報(bào)告表示，銅價(jià)過(guò)去兩個(gè)月的下跌主要反映了需求疲軟，尤其是部分宏觀數(shù)據(jù)低于預(yù)期，這也可以從近期金屬價(jià)格集體走軟得到印證。

對(duì)于大宗商品價(jià)格下跌問(wèn)題，金銀島(北京)資訊有限公司副總裁、首席分析師楊向宏認(rèn)為，一般來(lái)說(shuō)，大宗商品是會(huì)隨著供需的變化，價(jià)格會(huì)有波動(dòng)。一般是易漲難跌，比如2008年大宗商品一路狂跌，到了2009年又漲上去了。到了一定時(shí)候，需求面對(duì)價(jià)格上漲支撐不了了。因?yàn)閮r(jià)格高漲，大宗商品的盈利都很好，導(dǎo)致很多人都進(jìn)入投資。那么，只要下游需求一疲軟，產(chǎn)能過(guò)剩就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)，就會(huì)出現(xiàn)大跌。

在這一輪的大宗商品下跌過(guò)程中，中國(guó)需求的疲軟被更多地用來(lái)解釋此次暴跌行情。此點(diǎn)判斷并不是空穴來(lái)風(fēng)，上一輪大宗商品的黃金時(shí)期也正是伴隨著當(dāng)時(shí)中國(guó)對(duì)鐵礦石、煤和銅的巨大需求而產(chǎn)生的。

楊向宏表示，這次的大跌與中國(guó)有直接的關(guān)系。早幾年中國(guó)的發(fā)展是突飛猛進(jìn)的，需求很旺盛。比如在鐵礦石、銅等的進(jìn)口方面，這就導(dǎo)致全世界都跟著“興奮”，許多國(guó)外的生產(chǎn)商在不停地?cái)U(kuò)產(chǎn)。但是中國(guó)的需求有30%是浪費(fèi)掉的，是重復(fù)建設(shè)，比如一些高架橋修好以后，過(guò)幾年又拆了重建。但是在新的一屆政府上臺(tái)后，很多事情都透明化了，很多官員不敢再貪了，就導(dǎo)致這種重復(fù)建設(shè)的浪費(fèi)大幅度減少。這樣一來(lái)，對(duì)大宗商品的需求就要下降。

此外，楊向宏還認(rèn)為大宗商品需求疲軟與中國(guó)當(dāng)前基建投資飽和有關(guān)。在過(guò)去“虛高”的需求下，相配套的產(chǎn)能都到位了，但是現(xiàn)在的需求卻沒(méi)有那么高了。

與資本市場(chǎng)再次背離

在安信證券舉行的2015年投資策略會(huì)上，其首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文就稱：“大宗商品的熊市通常對(duì)應(yīng)著股票的大牛市，而大宗商品的牛市無(wú)一例外都對(duì)應(yīng)著股票市場(chǎng)的大熊市。”

支撐高善文這一觀點(diǎn)的，是其對(duì)美國(guó)市場(chǎng)1913年~2013年的數(shù)據(jù)研究。他發(fā)現(xiàn)大宗商品市場(chǎng)和標(biāo)普指數(shù)之間的牛熊反向關(guān)系幾乎一一對(duì)應(yīng)。如在1913年~1923年、1966年~1982年、2000年~2011年的大宗商品牛市中，其漲幅分別為38%、98%、113%，而標(biāo)普指數(shù)累計(jì)跌幅則分別是50%、48%和28%。而在1982年~2000年、1950~1965年的大宗商品熊市中，其累計(jì)跌幅為4%和16%，但扣除通脹因素以后的標(biāo)普指數(shù)則分別上漲400%和302%。

“我認(rèn)為這一關(guān)系不完全來(lái)自統(tǒng)計(jì)上的偶然性。”高善文表示，大宗商品熊市會(huì)降低通脹水平，利率水平也會(huì)隨之下行，此時(shí)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境、相對(duì)寬松的貨幣政策，都將支持股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降，支持金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)。

而對(duì)于大宗商品牛市和股票市場(chǎng)熊市的逆向?qū)?yīng)，高善文認(rèn)為，商品價(jià)格暴漲使得產(chǎn)業(yè)中下游要付出更高的成本代價(jià)。從利潤(rùn)分布來(lái)看，拿到利益的是商品出口國(guó)、小部分的商品開(kāi)采服務(wù)商，但這些企業(yè)在整個(gè)A股中市值占比很小，A股的主體仍是中下游企業(yè)。由此，參與股票投資的普通公眾也會(huì)在商品價(jià)格暴漲中，被動(dòng)付出更高的成本代價(jià)。

不過(guò)，高盛(亞洲)投資管理部董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)副主席兼首席投資策略師哈繼銘稱，這種“蹺蹺板”只是個(gè)短暫的現(xiàn)象。

哈繼銘認(rèn)為，資本市場(chǎng)的走勢(shì)本質(zhì)上與經(jīng)濟(jì)基本面相吻合，大宗商品價(jià)格下跌與中國(guó)內(nèi)需疲軟息息相關(guān)，很難說(shuō)是對(duì)股市的利好。“舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，現(xiàn)在有觀點(diǎn)說(shuō)房?jī)r(jià)下跌之于股市也形成了所謂的‘蹺蹺板’作用，房市疲軟使資金外流，對(duì)股市是個(gè)利好。但你能想象當(dāng)中國(guó)房市真的崩盤(pán)時(shí)，股市還能大漲嗎？”

抄底資金開(kāi)始進(jìn)入

大宗商品價(jià)格的下跌幅度已經(jīng)超出了大多數(shù)投資者和分析師的預(yù)期，但在期貨市場(chǎng)上，仍有不少投資者在某些大宗商品市場(chǎng)上作出了看多的押注，盡管他們都承認(rèn)，大宗商品價(jià)格回彈可能仍需幾個(gè)月時(shí)間，但他們寧可承擔(dān)一定的短期損失，也不愿錯(cuò)失價(jià)格開(kāi)始回彈時(shí)的機(jī)會(huì)。

這些投資者給自己找的理由是：如果市場(chǎng)觀察人士無(wú)法預(yù)測(cè)當(dāng)前大宗商品價(jià)格下跌的程度，那么他們?cè)趦r(jià)格將于何時(shí)回彈的問(wèn)題上可能同樣也會(huì)犯錯(cuò)。

“我認(rèn)為，大宗商品價(jià)格未來(lái)的跌幅不會(huì)遠(yuǎn)高于以前的有過(guò)的跌幅。”瑞士信貸資產(chǎn)管理公司旗下商品集團(tuán)的投資組合經(jīng)理克里斯托弗·波頓說(shuō)道，“我們正在看多大宗商品市場(chǎng)。”波頓持有大量的柴油和銅頭寸，他預(yù)計(jì)這兩種大宗商品的價(jià)格將在當(dāng)前季度中回彈。

大宗商品發(fā)展研究中心秘書(shū)長(zhǎng)劉心田對(duì)于2015年大宗商品市場(chǎng)的分析指出，“2014年的‘超跌’多少已經(jīng)透支了2015年本該有的回歸份額，因此不排除超跌反彈的可能。”他認(rèn)為，“而且有些品種如鹽、稀土、硼等價(jià)格已經(jīng)處于一種超跌造成的不合理狀態(tài)了。”

根據(jù)他的判斷，2015年大宗商品市場(chǎng)總體走勢(shì)可能會(huì)是“M”形；市場(chǎng)會(huì)在一二月迎來(lái)一波小行情，隨之進(jìn)行3-5個(gè)月的回調(diào)整理，而2015年秋季或成為市場(chǎng)再度上行的最佳窗口，四季度則是第二個(gè)整理期。

楊向宏表示，后期不會(huì)再有太大的跌幅。比如原油，真正能讓原油有更大下跌的是新能源，但是新能源現(xiàn)在發(fā)展還沒(méi)有那么快。