美聯(lián)儲(chǔ)大樓

新華社信息華盛頓8月30日電(記者高攀、江宇娟)每年8月底,美國(guó)堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行都會(huì)在懷俄明州的杰克遜谷地舉辦一場(chǎng)年度經(jīng)濟(jì)政策研討會(huì),邀請(qǐng)美聯(lián)儲(chǔ)主席等重要官員發(fā)表主旨演講。

鑒于美聯(lián)儲(chǔ)政策的重要影響力,近年來(lái)這一會(huì)議愈發(fā)受到全球金融市場(chǎng)的關(guān)注,投資者希望從美聯(lián)儲(chǔ)官員的會(huì)上發(fā)言和與會(huì)者提交的研究論文中搜尋美聯(lián)儲(chǔ)下一步貨幣政策走向的線索。美聯(lián)儲(chǔ)官員雖然會(huì)就近期貨幣政策發(fā)表一些評(píng)論,但更加注重與其他央行官員、知名學(xué)者探討全球經(jīng)濟(jì)和貨幣政策面臨的中長(zhǎng)期問(wèn)題,尋求政策儲(chǔ)備。

當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家央行官員和學(xué)術(shù)界正對(duì)現(xiàn)行貨幣政策框架進(jìn)行深刻反思,在此背景下,今年年會(huì)的主題是“為未來(lái)設(shè)計(jì)有韌性的貨幣政策框架”。雖然2008年金融危機(jī)以來(lái)實(shí)施了多輪量化寬松政策和其他寬松貨幣措施,美國(guó)、歐盟、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然低于預(yù)期,通脹水平持續(xù)低于央行設(shè)定的目標(biāo),潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和均衡利率水平也在下降,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率”的困境。一些國(guó)家采取的負(fù)利率政策也給金融機(jī)構(gòu)盈利帶來(lái)新的挑戰(zhàn),遭到外界不少批評(píng)。

更令人擔(dān)憂的是,如果未來(lái)幾年出現(xiàn)新一輪經(jīng)濟(jì)衰退,發(fā)達(dá)國(guó)家央行是否還擁有足夠的政策工具應(yīng)對(duì)?

以美國(guó)為例,自20世紀(jì)50年代以來(lái)的9輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退中,美聯(lián)儲(chǔ)平均下調(diào)聯(lián)邦基金利率5.25個(gè)百分點(diǎn)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇;但美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)本輪加息周期結(jié)束時(shí)美國(guó)聯(lián)邦基金利率將升至約3%的水平,這意味著美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)下一輪經(jīng)濟(jì)衰退最多只有3個(gè)百分點(diǎn)的降息空間,貨幣刺激力度明顯不足。

鑒于此,學(xué)術(shù)界為發(fā)達(dá)國(guó)家央行提出兩大政策選項(xiàng):一是堅(jiān)持實(shí)行通脹目標(biāo)制的貨幣政策框架,繼續(xù)嘗試量化寬松和負(fù)利率等非常規(guī)政策工具來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo);二是考慮改變整個(gè)貨幣政策框架,比如提高現(xiàn)行通脹目標(biāo),以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更加強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

事實(shí)上,美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部研究人員從去年7月已開(kāi)始總結(jié)近年來(lái)主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行的貨幣政策經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),并評(píng)估未來(lái)的長(zhǎng)期貨幣政策框架。耶倫在今年年會(huì)上發(fā)表題為“美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策工具箱:過(guò)去、現(xiàn)在與未來(lái)”的主旨演講,或許可以作為美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部政策研究的階段性成果。

耶倫表示,金融危機(jī)以來(lái)的實(shí)踐證明,美聯(lián)儲(chǔ)采取的前瞻指引和量化寬松兩大非常規(guī)政策工具,在壓低長(zhǎng)期利率和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面取得了明顯效果;美聯(lián)儲(chǔ)的模擬研究也顯示,即便只有3個(gè)百分點(diǎn)的降息空間,輔以前瞻指引和量化寬松,美聯(lián)儲(chǔ)仍然足以應(yīng)對(duì)一般的經(jīng)濟(jì)衰退。因此她認(rèn)為,前瞻指引和量化寬松將繼續(xù)成為美聯(lián)儲(chǔ)政策工具箱的重要組成部分,這意味著美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)時(shí)啟用的非常規(guī)政策工具正逐步演變?yōu)槌Ｒ?guī)的政策工具。

這也引起了美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表看法的轉(zhuǎn)變。此前美聯(lián)儲(chǔ)官員普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)需要將目前資產(chǎn)負(fù)債表上的4.5萬(wàn)億美元逐步收縮到金融危機(jī)前的不到1萬(wàn)億美元,但現(xiàn)在一些美聯(lián)儲(chǔ)官員開(kāi)始認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)接受維持資產(chǎn)負(fù)債表較大規(guī)模總量的“新常態(tài)”。前美聯(lián)儲(chǔ)理事、哈佛大學(xué)教授杰里米·斯坦在年會(huì)期間提交的論文也建議,美聯(lián)儲(chǔ)不必將資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模收縮到金融危機(jī)前的水平。

但耶倫警告,過(guò)度依賴前瞻指引和量化寬松也會(huì)帶來(lái)意想不到的后果,比如鼓勵(lì)過(guò)度冒險(xiǎn)的投資行為和損害金融穩(wěn)定。她指出,前瞻指引和量化寬松并不是“萬(wàn)能藥”,在遭遇持久嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),決策者可能還需要考慮其他政策工具,比如擴(kuò)大央行購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)種類等。她表示,這些工具在加入美聯(lián)儲(chǔ)的“政策工具箱”前需要被仔細(xì)權(quán)衡,在某些情況下還需要國(guó)會(huì)立法批準(zhǔn)。她強(qiáng)調(diào),美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前并未考慮這些新的政策工具,并暗示美聯(lián)儲(chǔ)目前不會(huì)改變現(xiàn)行貨幣政策框架。

耶倫在新的政策工具選項(xiàng)中并未提及負(fù)利率政策,凸顯美國(guó)決策者對(duì)于這項(xiàng)政策工具的懷疑。她還指出貨幣政策存在局限性,財(cái)政政策也是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的重要傳統(tǒng)工具,同時(shí)應(yīng)采取更多措施提高勞動(dòng)生產(chǎn)率,包括改善教育體系、加強(qiáng)工人技能培訓(xùn)、促進(jìn)資本投資和研發(fā)支出,減少監(jiān)管負(fù)擔(dān)等。

總體看來(lái),耶倫一方面在為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)下一輪經(jīng)濟(jì)衰退尋求政策儲(chǔ)備和安撫投資者,體現(xiàn)出著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)的危機(jī)意識(shí);另一方面也在強(qiáng)調(diào),單靠美聯(lián)儲(chǔ)并不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng),需要其他政府部門(mén)的配合。紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院院長(zhǎng)彼得·亨利說(shuō),央行仍然擁有政策工具為經(jīng)濟(jì)托底,但缺乏國(guó)會(huì)在移民、貿(mào)易和財(cái)政改革方面的舉措,央行自身并不能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈。